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发表于 2017-6-17 15:20:38 | 显示全部楼层 |阅读模式
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       很高兴今天有这样一个机会和大家交流。首先我想借东航金融提供的资料里面的一段话作为前言:金融期货 的创始。对于一些人来说,期货是缘分,对于一些人来说,期货是噩梦,对于另一些人来说,期货是谜团,那对于您而言,期货是什么?
      
       今天我想谈一谈我对期货市场的认识。
      
       先给大家举个例子。在非洲大草原上有两个探险家,他们远远的看见一头狮子跑过来。这时候,其中一个蹲下来换上他的跑鞋,另一人不解的问他:“你换跑鞋有什么用,就算换上你能跑赢狮子吗?”他说,“虽然我跑不赢狮子,但我只要跑赢你就可以了。”
      
       我讲这个笑话来说明市场是什么样的。如果市场是狮子的话,我们肯定无法战胜它。但是我认为市场不是这样的,市场是由我们很多的具体的活生生的投资者组成的,就像很多探险者在非洲草原上一样,探险寻找宝藏的同时要避开狮子、老虎的袭击。狮子或者是宝藏在我们看来是基本面,我们要找基本面的线索,看见宝藏要去抢,晚一步就没有了;看到狮子来了,要赶紧掉头跑。如果说市场是由我们许许多多的投资者组成的话,就像故事里换跑鞋的投资者一样,这个市场是可以战胜的。我们不一定要跑得最快,不一定要跑赢狮子,但是我们要比大多数人,比平均水平要跑得快。这样,我们就能够在投资市场尚获利。
      
       如何找到战胜市场的方法?有人说顺势,看大家往哪跑我也往哪,这也是一种方法。如果说要分析基本面,我们可以找当地的向导,了解当地的一些情况,比如这附近有没有狮子的粪便,是不是经常有狮子出没。最终我们要找到一种有效率的方法,避免风险,找到宝藏。
      
       说到这,就要谈一谈市场效率的问题。有人说市场是高效的,有人说是低效的。从市场的高效来说,就像你从热闹的马路上永远捡不到钱,即使有人掉了钱,也很快会被人捡去,轮不到你。这种情况市场效率是非常高的。从市场低效角度来说,再宽的马路,总会有人掉钱,有人做傻事,市场总是会犯一些错误。
      
       那么市场究竟是高效的还是低效的呢?我还是举一个例子来看。比如说天气预报,现在能预测3天左右的天气,哪天刮风下雨,最高最低温度多少,它是根据卫星云图来预测,这和我们古时候用关节炎来预测相比,肯定效率是高多了。那么卫星云图预报到底是高效还是低效,单纯谈这个问题时没办法回答。也许再过几十年一百年,会有更好的预测方法,能预测一个月甚至一年的天气。和今后相比,我们现在的方法就是低效的,和过去相比,现在的是高效的,我们的市场效率是不断的进步的。在投机市场上,也存在着相对的高效和低效,可能我们发现一些好的方法对金融风险有更好的预见,能够更好的规避这些风险,经济学家,国家领导能做出更好的政策来抵御这些风险,这个效率也是一个由低到高的过程。随着我们的经验不断的丰富,未来的决策层会有更好的方法。
      
       我们在市场当中既然不存在一个绝对的高低,就是说我们要做相对高下的一个投资者。我们不一定要做最高的,那是有难度的,就相当于要做跑得最快的一个人,但我们只要比平均的水平高就可以了。
      
       再举个例子,我们做一个生产企业,这存在一个生产成本问题。我们不一定要做效率最高,成本最低,但我们要把成本控制在这个行业的平均成本之下,才能获得好的发展。
      
       作为投资者来说,要承担风险,获得风险收益,也就是要考虑风险收益的问题。我们常听到,风险和收益总是平衡的,而投资要风险小收益高,在我看来,风险和收益因人而异,并不存在一个绝对的值。我曾今问一个朋友,08年上半年和07年都有打新股的机会,07年时打新股收益率大概25%,在第四季度甚至达到年化40%。而08年上半年打新股收益率连银行存款利率都无法达到甚至出现新股上市几天破发的现象。
      
       那么按照风险与收益平衡的观点,是否07年风险大收益高,08年风险低收益低,显然这是不对的,所以我认为风险与收益平衡的说法并不完全准确。因为这样说,市场上存在效率比较高的人群,他们提前发现机会,就像07年投资者发现打新股收益高,这时候还是风险小收益高的时候,当越来越多的人发现这个宝藏时,这个机会就慢慢消失了,打新股这个市场就会逐渐趋向风险收益平衡。因此我们要尽快地找到比市场风险小收益高的机会。
      
       如何找到这个机会,做到长期盈利稳定。我们投资正如经营企业,一方面经营企业需要核心技术优势,另一方面需要财务管理控制好支出,确保资金的安全。投资也如此。风险管理就像财务管理一样,我们可以从会计学校学到有关财务知识,比较容易掌握,但企业仅仅依靠财务管理是无法在市场上生存,财务管理只是帮你控制风险,你要靠核心竞争优势才能战胜别人。怎样获取核心竞争优势,这需要不断的探索。像很多知名企业,比如海尔、通用和丰田,他们都有自己的核心竞争优势,能不断扩大市场份额。他们的这种优势能从学校中学到么?我想,在学校只能学到一些根本性的知识。比如说做建筑,要学习牛顿定律;造原子弹要学习相对论,但仅有基础的原理是不行的。
      
       要获得核心竞争优势首先需要了解成功的投资理论,这些包括市场上长期以来被证明的合适的理念。比如大家都很熟悉的巴菲特 的价值投资,企业未来的收益支撑目前的价值,比如低估时买进高估时卖出,低估持股,高估持币。很多人学价值投资,一直持股,把低进高出忘记了,那就变成了邯郸学步。比如供求关系的规律(供大于求时价格下跌,供小于求价格上升),这时被市场长期证明好用的理论。再比如经过华尔街验证的技术分析方法,用此方法可以长期盈利,达到每年15%的复利增长。还有,很多经济学家发明了经济学理论,但只有一位在市场上赚到钱,他就是凯恩斯。他有一个理论:选美大赛,有奖投票选出最漂亮的一个,这时你要放弃个人的审美观,和大家走;如果和老外一起投票,你要放弃东方人的审美观。这就是凯恩斯的一个选美理论。
      
       对于投资来说,这几个理论都是经过长期实践证明,就像相对论对于原子弹,牛顿定律对于建筑一样重要,但仅此是不够的,还要有对这些理论的运用。我记得网上有这么一篇文章,每个投资者刚入市场的时候,都尝试用各种不同的方法来找客观规律,事后的总结非常重要。最效果不好的方法要抛弃,好多的则运用保留。就像我最开始的时候,很多人说技术分析是很好的方法,但运用下来效果不好,那以后可能就对这种方法运用的少一些。不局限一种方法,其它各种都可以尝试。
      
       我是98年进入市场的,当时每个新闻和每家期货公司的分析意见都看,从各种方面思考问题,找寻市场的规律性。印象比较深的是99年,路透对各家投行分析师对2000年金属价格的预测进行统计,当时预测价较高的是2100美金,悲观些的有1600,平均预测价格在1850美金,2000年过去了当时铜的平均价格正好是1850美金。我以为自己找到了一个方法,根据这些分析师的平均预测就知道方向去做单。2000年他们预测2001年铜价2400,再2000年底远未及这个价,毫无疑问我可以做多,但2001年正好碰上熊市,我碰的头破血流,说明这种方法需要改进。我发现分析师对铜的平均价预测是不断调整修正的,按照年初的预测价格去做会吃很大的亏。分析师一旦修正起来,规律性很强,如果向下修正便会不停的往下。按照他们修正方向去做,效果会好的多。比如2003年,分析师预测下半年经济复苏,铜价会上涨,预测价就不断的向上修正。就像去年,一开始分析师预测铜价7000,到第四季度预测5500,价格在不断的修正。因此我们不要在意分析师对具体价位的预测,要重视方向的预测。也可以说这是一种顺势,道氏理论说的一种大趋势。
      
       技术分析前提是价值反映基本面。价格按照趋势运行,如果基本面没有趋势,价格还能按照趋势运行么。这是对道氏理论的基本运用,也是对凯恩斯选美理论的基本运用。市场上有很多大机构,他们的权威意见代表了市场上大多数的看法,我们要顺势而为。这是我自己感觉比较好的一个方法。
      
       再比如2001年,大家对供需情况的预测。2000年铜供应短缺,但随后出现了转变。一开始预测供需平衡,然后供应过剩30万吨,最后70万吨。我们看这其中有两个基本面,一个是大家预测的基本面,它经常在发生变化,从开始的短缺到过剩;还有客观的基本面,这是随机发生的,它不会总是变化,或按趋势发展。而什么在按趋势发展?是我们对基本面的认识。因为人们对基本的认识是一个循序渐进的过程。价格如何反映基本面呢?价格反映的是我们对市场基本面的认识,是我们交易的结果,这样一个加权平均的结果反映的是人们认识当中而非客观的基本面。我们所谓的顺势,就是顺应人们对基本面认识的一种趋势。这是我总结的比较有效的,能够在市场上赚钱的方法。也许运用的人多了之后,这个方法还要改进,未来会有更多更好的方法
      
       这些是我总结的几个方法,还需要不断改进。我们在市场中摸索时不要人云亦云,对效率不高的方法及时淘汰,对效率高的方法要善于总结,保留下来。这其中存在一个终极理论,有一本书说过,投资中最重要的理论是综合分析能力,这方面水平的提高有助于我们战胜市场,建立起自己相对的优势,找到风险小效率高的投资机会
      
       如何提高自己的分析能力?要学会应用科学的思考方法。我认为科学并不是一个学科,是一种思维方式,是目前来看人们了解世界的一个比较有效率的方法。科学的思维方式有几个特点:化繁为简,这是了解事物背后的规律,用规律举一反三。比如,牛顿通过苹果从树上掉下发现了万有引力。再比如门捷列夫根据已有元素的排列,总结规律,发明了元素周期表。这种对繁杂事物表象的背后总结便是化繁为简的一个过程。
      
       我也常看到,有文章报道投资大师的经验总结,其中有一篇提到索罗斯的一个化繁为简,这和当前市场上流行的化繁为简完全不同。索罗斯一天要看几十份投资报告,通过个人的投资经验,把这些繁杂的信息化 繁为简,摸清市场的规律,这是经验的总结。这是科学思考方法的运用,不是简单的表象到表象的推导,而是认识事物背后的一种规律。科学的另一个特点是可证伪性。因为人对事物的认识不是完全正确的,我们只能做到相对正确而非绝对正确。不管用什么方法去总结,总会出现错误。比如牛顿惯性定律,他认为物体在不受外力或者平衡力的状态下物体保持均速直线运动或者静止不动。这个论断就是可证伪性,你有机会证明它是错误,比如它只要做了非均速直线运动,你就能证明这个定律是错误的。
      
       而不可证伪性是,相同假设下,他可以做匀速直线运动或者非匀速直线运动,这便没有任何空隙容你去证明它是错误的。但是这有用么?我们发现,不可证伪的绝对正确的东西实际上是废话,可证伪的反而是有用的。我们认识市场,提高效率,找寻规律,实际上是要找有用的而不是绝对的东西。
      
       我们用科学的思维方式来辨认市场。举个例子,技术分析里有反转形态,连续形态。反转形态有双重顶、三重顶,如果三重顶中间高一些就成了头肩顶,往一边倒是三角形顶,往右边倒时收敛三角形,往右边张开是扩张三角形顶,走的不规律则可以画成圆弧顶。试问,你还能画出除此以外的其他图形么,如果是随机的数据是画不出来的。但是这么多的形态有用么?如果用科学的方法来看,技术分析中有些东西完全是无用的,它把所有的情况都列出来的话等于什么也没有说。运用科学的思维可以剔出技术分析中无用的东西。我曾今举过一个例子,掷三次硬币,出现三次正面是单边市,正反正是振荡市,等等。归类以后我们发现,单边市的时候要顺势而为,但是道理是这样讲,实际上操作的时候真正如此轻松么?
      
       当然技术分析里也有有用的东西,它有双重顶却绝对没有四重顶,也就是说当价格第四次达到相同位置的时候,一定会突破不会形成第四个顶,这是可证伪的,也是可靠性比较高的,我们可以加以运用。
      
       我们可以对市场上流行的一些方法加以甄别,为什么有些人说起来头头是道,做起来却手足无措。怎样去找到效率高的方法,运用科学的思维方法可以帮助我们更有效的认识这个世界。这便是我对市场的一个总体理解。
      
       最后我祝大家投资顺利,发现自己的高效率的战胜市场的方法!

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